財政部近期公布入選海綿城市的16個試點城市名單，并鼓勵采用PPP模式，這對解決我國城市水資源短缺、內澇頻繁發生等突出問題意義重大，預計后續國家還將出臺相關政策大力推進。

在安信證券3月份發布的深度報告《PPP開啟環保盛宴系列報告之一：水務篇》中，著重提到水務PPP是PPP中盈利模式相對比較確定的，包括國企改革、未來水價的上調（階梯水價和污水處理費）等，都有望使得水務板塊公司未來盈利性出現趨勢性上漲，目前政府手中的存量水務資產占比很高，但是，它們的盈利水平很弱，隨著國企改革的推廣，認為未來整體水價提升，這些存量資產有望向外釋放，提升盈利能力是大勢所趨。隨著兩會結束，預計后續政策層面會有更多利好，二季度有望迎來PPP大單潮，部委方面對于PPP的重視度也在持續提高。

近日，安信證券進一步開展關于PPP的調研工作，特邀E20環境平臺高級合伙人、E20研究院執行院長、資深市政環境產業與政策專家薛濤深入探討PPP大勢之下的投資機遇等問題。分析指出，PPP改變行業格局背后，環保市政公司要抓住PPP帶來的商機，需要具備較強投融資能力、在上下游中間獲取機會的能力、系統集成能力。

（一）商機分析：PPP走熱，兩大方向商機巨大

PPP在市政及環保領域并不是一個新概念，之前的BOT實際上就是較簡單的PPP版本。財政部大力推廣PPP，實際上是明確兩手抓，即關閉一扇門：關掉以前的投融資方式，建立新的預算體系；打開一扇門：利用PPP項目長期化的特點，與預算法的長期科學化相匹配。而從發改委角度來看，近幾年內拉動內需依然是重中之重，通過PPP方式帶動民營資本增加基礎設施投入，是很重要的拉動手段。

政策層面的高度關注，是PPP走熱的關鍵因素。國務院《關于地方政府性債務的管理意見》（43號文）以及新預算法等將長期影響市政環保行業。安信證券分析，43號文提出剝離融資平臺政府融資職能，鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業投資和運營，給整個行業帶來了更多項目需求。薛濤指出，相信未來更多的市政環保服務采購將通過PPP以及第三方治理等方式來體現，進一步深化原來BOT模式的競爭規則。

安信證券認為，PPP模式將是基礎設施和公共服務行業發展的大趨勢。在目前的PPP模式下，企業一開始就參與進來，角色從原來的乙方變為甲方，參與項目的整個生命周期，由政府和社會資本共同承擔風險和分享收益，會大大提高基礎設施服務質量和效率；如果從融資渠道來看，PPP項目的融資途徑將更加廣泛，減輕了政府融資難題；將掌握在政府手上的基礎設施和公共服務項目資源逐漸放手給市場，為企業帶來更多項目需求。

 由此，薛濤分析，未來在兩個方向上PPP將帶來巨大商機：

池州項目的廠網一體化模式。該模式在市政環保方面會是一種趨勢，現在的海綿城市會延續這個過程，但范圍會遠遠超出簡單的廠網打包，復雜程度也會很高。

北排集團在廣西南寧的水流域治理項目。該項目是以城市河道斷面為考核標準，包括污水處理廠、河道維護以及管網建設的PPP項目。

（二）優勢分析：商機來了，三大能力發揮優勢

安信證券分析表示，對于企業來說，面臨難得的機遇。把握住機會的企業有望從一個小公司成長為大公司，將經歷從訂單到業績到模式的變革。

由于地方政府融資需求大，而絕大多數PPP項目都是強投融資項目，薛濤分析，一個環保市政公司要抓住PPP帶來的商機，應該從三個角度分析：

其一，投融資能力。投融資能力強代表融資成本低，低融資成本能夠幫助公司更快擴張。這一點，上市后的公司大于上市前的公司；國企類公司大于私企類公司，混改后的國企優勢在于，融資成本相對較低、地方信用相對較好、從資本拿到錢的可能性較大。

其二，在上下游中間獲取機會的能力。大的水務項目對某些技術需求強烈，會給一些公司在某個分支上帶來機會。

其三，具備系統集成能力。技術集成能力或者投融資能力比較強、學會或者通過合作獲得技術集成能力的公司，在未來的競爭中可能獲益。

真正好的PPP項目應該講的是效率，相信未來系統集成能力會區別各公司能力的差別，簡單的只會做工程甚至拉長的工程都不能滿足PPP項下政府對采購服務的本質需求。有一些技術集成能力或者投融資能力較強、學會或者通過合作獲得技術集成能力的公司，在未來的競爭中可能獲益。

薛濤認為，除市政環保公司外，還有兩類公司有望受益：金融資本類公司，以及要進入城市生態建設領域的公司。這兩類公司或將被裝入海綿城市、流域治理或者廠網一體化等方式中去做。

（三）風險分析：發展PPP，風險防范在完善

安信證券認為，在未來，目前的PPP模式還存在一定風險。

薛濤分析，這種風險主要源于地方政府的收入還沒有得到合理分配，尤其是服務業的營改增會使得地方政府收入下降。未來中央財政和地方財政在收入分配中很大概率會超過目前的比例，如果中央財政拿的錢過多，PPP本身就會有一個風險：地方政府支付的壓力會相對較大。

PPP還在一個過程中，所以會經歷一段摸索期，不管是投資人還是地方政府都將在摸索中前進。薛濤指出，財政部對PPP的管理體系還未建設完成，各省PPP中心也沒有完全建設完畢，雖然紛紛出臺了一些PPP的管理文件，但多偏于理論或者是限于規則上的抽象描述，真正落地的細則文件還沒有形成。

目前針對風險的防范措施正在完善，以國開行為首的很多金融機構已經開始推出長期貸款產品，大大利好PPP項目公司做融資。再有，一些地方債也對接了社保，發起地方債資金可以用來支付長期債務，為地方政府緩解支付壓力帶來一定幫助。但現在社保直接對接PPP的模式還沒有形成，相信一段時間內會完善。預計今年財政部還會推出PPP項下政府信用提高的文件，進一步緩解支付信用對PPP發展的制約。

風險雖然存在，但相信隨著不斷的調整，情況會進一步得到完善。

編輯：李曉佳