2020年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》(下稱(chēng)“通知”)，該通知明確，基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目將聚焦重點(diǎn)行業(yè)，優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。

　　就環(huán)境產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域這一熱門(mén)話題，6月12日，在“2020(第十八屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，中國(guó)光大水務(wù)有限公司執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官羅俊嶺帶來(lái)了題為《環(huán)保企業(yè)參與“基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs”的幾點(diǎn)思考》的演講,對(duì)新政策進(jìn)行解讀，并分享了利好政策刺激下環(huán)保企業(yè)需要重點(diǎn)關(guān)注的投融資問(wèn)題。

　　具體分享內(nèi)容如下：

基礎(chǔ)設(shè)施REITs簡(jiǎn)介

　　REITs(Real Estate Investment Trusts, REITs)是上世紀(jì)60年代美國(guó)市場(chǎng)最先孕育出來(lái)的，到了上世紀(jì)90年代，新加坡REITs也應(yīng)運(yùn)而生。目前REITs最大的市場(chǎng)還是在美國(guó)、歐盟以及新加坡。國(guó)內(nèi)很多人對(duì)REITs不是很了解，并沒(méi)有特別關(guān)注，也沒(méi)有把它作為融資渠道來(lái)考慮。但是4月30日通知出來(lái)之后，國(guó)內(nèi)的投行都非常興奮，大家熱議2020年很有可能成為我們國(guó)家REITs的公募元年。

　　一、水務(wù)行業(yè)的REITs 解析

　　我們國(guó)家現(xiàn)在提的這個(gè)概念和美國(guó)市場(chǎng)的REITs略有不同，美國(guó)市場(chǎng)REITs很明確就是不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金，而我國(guó)則更強(qiáng)調(diào)了基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs。

　　來(lái)看上面的流程圖，REITs就是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的管理機(jī)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)管理，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)所產(chǎn)生的收費(fèi)收入以派息的方式分配給REITs投資人，從而使投資人能夠享有基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收益。

　　對(duì)水務(wù)行業(yè)來(lái)說(shuō)就是，REITs的購(gòu)買(mǎi)人以購(gòu)買(mǎi)或者發(fā)起認(rèn)購(gòu)的方式，從污水處理廠等的資產(chǎn)持有人手里購(gòu)買(mǎi)股權(quán)產(chǎn)權(quán)，污水處理廠的資產(chǎn)持有人將資產(chǎn)的股權(quán)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)賣(mài)給REITs，獲得一筆現(xiàn)金。在后續(xù)的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)年限中，水廠將運(yùn)營(yíng)收入以分紅的方式分給REITs，REITs將這一部分收益穩(wěn)定持續(xù)的提供給REITs的投資人。

　　二、基礎(chǔ)設(shè)施REITs兩大資產(chǎn)

　　通知對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs明確了兩大類(lèi)資產(chǎn)，一類(lèi)是有完全產(chǎn)權(quán)的，另外一類(lèi)是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的。持有產(chǎn)權(quán)的擁有完全產(chǎn)權(quán)，可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)。而特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類(lèi)的持有者只是在一定期限內(nèi)享受該資產(chǎn)的現(xiàn)金流。

　　4月30日國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的政策指引里面明確，這兩類(lèi)資產(chǎn)均可以作為基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)，最大的區(qū)別就是影響到估值。REITs相當(dāng)于IPO，如果是一個(gè)持有產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)，它可以享受運(yùn)營(yíng)期間的現(xiàn)金流收益，同時(shí)可以享受到未來(lái)估值的增長(zhǎng)。而特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期滿之后，一般是要無(wú)償移交，理論上其最終價(jià)值是歸零的，因此投資人能享受的收益僅僅是在經(jīng)營(yíng)期間的現(xiàn)金流收益，無(wú)法享受到未來(lái)資產(chǎn)估值的增長(zhǎng)。所以，這兩類(lèi)資產(chǎn)在估值模型的選取上將存在差異。而這對(duì)于水務(wù)行業(yè)，包括環(huán)境行業(yè)只要采用BOT的形式，估值可能會(huì)比較低。

　　三、基礎(chǔ)設(shè)施REITs特征

　　基礎(chǔ)設(shè)施REITs，首先，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)一定是有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以此為投資標(biāo)的;另外，REITs本身是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，是在公開(kāi)市場(chǎng)交易的，所以它的流動(dòng)性很強(qiáng);第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)必須每年能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而分配給REITs投資人，能保證REITs投資人這個(gè)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。另外多數(shù)國(guó)家都會(huì)給予REITs產(chǎn)品稅收支持的政策。

　　四、基礎(chǔ)設(shè)施REITs與其他產(chǎn)品對(duì)比

　　基礎(chǔ)設(shè)施REITs從產(chǎn)品屬性上來(lái)說(shuō)，跟股票更為接近，是一種權(quán)益類(lèi)的，如果一個(gè)企業(yè)決定要去做一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施REITs，其實(shí)更像做一次IPO，就是拿出一個(gè)資產(chǎn)去募集資金。它和股票不同點(diǎn)在于它需要強(qiáng)制性的分紅，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的90%可分配的利潤(rùn)必須分配給REITs的投資人。

基礎(chǔ)設(shè)施REITs政策解讀

　　一、 基礎(chǔ)設(shè)施REITs主要政策及指引

　　4月30日國(guó)家發(fā)改委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的通知，標(biāo)志著我國(guó)公募REITs的試點(diǎn)正式啟航。按照目前法律框架和監(jiān)管實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)，這次公募試點(diǎn)采用了公募基金的新資產(chǎn)支持證券(ABS)的模式來(lái)進(jìn)行。

　　二、 基礎(chǔ)設(shè)施REITs政策高度

　　為了讓大家更好地理解為什么監(jiān)管層會(huì)推出公募REITs，在這里我把基礎(chǔ)設(shè)施REITs和科創(chuàng)板做一個(gè)對(duì)比。

　　科創(chuàng)板的推出，主要目的是希望給具有核心技術(shù)的科技企業(yè)在上市規(guī)則上給予一些突破，能讓他們?cè)谫Y本市場(chǎng)上融資，以實(shí)現(xiàn)鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資金投資于科技類(lèi)創(chuàng)新類(lèi)的企業(yè)。而基礎(chǔ)設(shè)施REITs這個(gè)產(chǎn)品則是通過(guò)建立強(qiáng)制分紅、公開(kāi)募集、透明管理的產(chǎn)品體系，引導(dǎo)、聚集社會(huì)長(zhǎng)期限資金投資于我國(guó)鼓勵(lì)的基礎(chǔ)設(shè)施。

　　監(jiān)管層對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs定位較高：從發(fā)改委的角度，旨在通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs來(lái)降低基礎(chǔ)設(shè)施投融資的負(fù)債依賴(lài)、推動(dòng)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的全面發(fā)展。從證監(jiān)會(huì)的角度，是為了豐富多層次的資本市場(chǎng)，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人提供更為豐富的資產(chǎn)配置標(biāo)的。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)設(shè)施REITs、主板、科創(chuàng)板對(duì)應(yīng)不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，用下圖來(lái)展現(xiàn)，這個(gè)圖從低到高展示了投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資于基礎(chǔ)設(shè)施的這些投資者，風(fēng)險(xiǎn)偏好是最低的，它的風(fēng)險(xiǎn)較于主板要低。在國(guó)外的REITs市場(chǎng)，大部分的REITs投資者是養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司，都是被厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者持有。

　　三、基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)項(xiàng)目要求

　　這次試點(diǎn)工作主要集中在六大區(qū)域：京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南和長(zhǎng)江三角洲;優(yōu)先支持四大行業(yè)：倉(cāng)儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目，以及信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施。

編輯：趙利偉