本周為大家奉上工業水領域黑馬——倍杰特(300774)的深度研究。倍杰特(300774)成立于2004年，2016年3月掛牌新三板，2017年首次引入戰略投資者，啟動IPO，于2021年8月4日，在深圳證券交易所創業板掛牌上市，成為73家征戰資本市場的水務環保企業之一，也是11家工業水領域上市企業之一。

上周，超級團隊研究了宜興老牌水務公司鵬鷂環保，內容備受關注！（上市后的鵬鷂環保，在資本市場上交出了怎樣的答卷）

本周為大家奉上工業水領域黑馬——倍杰特（300774）的深度研究。

備受資本市場青睞的工業水優等生

倍杰特（300774）成立于2004年，2016年3月掛牌新三板，2017年首次引入戰略投資者，啟動IPO，于2021年8月4日，在深圳證券交易所創業板掛牌上市，成為73家征戰資本市場的水務環保企業之一，也是11家工業水領域上市企業之一。

截止2022年6月27日，倍杰特市值為80.85億元。

80億市值對于環保上市公司，是什么概念？A+H破百億的環保水務上市公司屈指可數，而且百億市值領域基本都被以市政水為主營業務的集團型公司覆蓋，其中包括：

2021年市值破500億的水務上市公司1家：粵海水務(營收297.2億港幣，折合人民幣252.62億元）。截止2022年6月29日，市值554億。

2021年市值破300億的水務上市公司1家：重慶水務(營收72.52億元)。截止2022年6月29日，市值258億。

2021年市值破200億的3家：碧水源(營收95.49億元)、北控水務(營收278.8億港幣，折合人民幣236.98億元)、首創環保(營收222.33億元)。截止2022年6月29日：首創環保市值213億；北控水務市值239億港幣，折合人民幣204億；碧水源市值190億。

2021年，市值進入前十的水務公司，只有一家工業水公司——萬邦達，市值112.6億，營收20.09億元。截止2022年6月29日，市值75.25億。

而工業水領域的倍杰特，2021年市值89.9億，營收7.13億元。

截止2022年6月29日，市值79.42億，反超萬邦達！

從市值表現來講，倍杰特絕對處于一眾水務公司前列，作為工業水領域的潛力股，與一群重資產公司打拼，并脫穎而出。

既有故事線，又有業績線

倍杰特以7個億的營收體量帶動75億的市值, 一定有讓資本市場歡喜的“倍杰特故事”，而倍杰特故事的兩個關鍵詞就是：工業聯動市政污水零排放戰略+自主研發的“用得起的零排放”技術。

在自主研發這條路上，倍杰特擁有發明專利 26 項，實用新型專利 95 項，并擁有包括“高鹽復雜廢水減量化工藝技術”、“高含鹽廢水零排放分鹽技術”、“中水高效回用工藝技術” 等一系列自主研發的核心技術。

倍杰特堅持在對的領域做長期投入，公司發展上既有故事線，又有利潤線。14年至今，倍杰特穩步走過了大部分環保企業最難熬的一段（1-5億成長期），2020-2021年，營收破五進七，近三年平均營收增速在20%左右，畫出了漂亮的業績增長曲線。

值得一提的是，倍杰特增收又增利，從2014年到2018年的營業收入和利潤都在穩步增長，營業收入從1.7億增長到7.13億，凈利潤從0.37億逐步增長到1.75億。

倍杰特3年平均利潤為1.5億元，而2021年利潤率為24.47%，遠超工業水大盤（2021年工業水務平均利潤率16.5%），上榜2021年水務公司利潤率TOP10。當然工業水務上市企業的平均利潤率一直有上升趨勢，從2020年的10.6%上升到2021年16.5%，整體利好。

業績好，又有故事，倍杰特的市值在穩步上升，從剛上市的73億到如今的80億；市盈率從發行的13.65，到如今（截止至6月29日）的43。水務公司達到43的市盈率絕對算得上市場中的佼佼者。我們能夠深刻感受到以工業水為陣地的倍杰特，受到了資本市場的極度青睞。

買它，花5倍價格

從市凈率(PB)來看：2021年倍杰特的市凈率為5.48，這意味著資本市場愿意以5.48倍的價格購買其資產，這在重資產屬性的環保企業中，已是非常高的溢價了。

2021年，水務企業平均市凈率不高，為1.14。較高市值和市凈率的企業主要分布在智慧水務和工業水務領域。工業水務的平均市凈率為2.89，即使是放在工業水務的PB排名來看，倍杰特的市凈率絕對是優等班的優等生。

值得關注的是，水務行業平均市凈率為1.14。這個數值告訴我們，大部分水務公司苦苦追逐的上市夢，如水中花、鏡中月，并沒有真正在資本市場上獲得溢價。

為什么倍杰特的市凈率如此之高？回看基礎數據， 2019年至2021年三年總資產分別為13.03億元，16.49億元，19.93億元，凈資產分別為10.17億元，13.52億元，14.55億元。

環保企業們心知肚明，在高喊輕資產的時代，誰也沒在資產擴張上停下腳步。粵海、北控、首創已將水務上市公司帶入千億資產時代。從總資產增速來看，資產擴張還是環保水務公司擴張模式的主流，說好的輕資產模式，做起來仍是理念先行。

既然是資本驅動，資產擴張，高質量擴張絕對是企業的重要能力。

從資產賺錢能力來看，以2021年工業水務上市公司ROE平均水準7.5%為參考，倍杰特以ROE（凈資產收益率） 12.13%的成績交卷，看似還是非常不錯的。但在2021年新上市水務企業的ROE為11.25%，只是略高于平均水平。不過ROE能四年都維持在11%左右，也是相當不錯的成績。而從資產負債率來看，倍杰特一直處于23%-31%之間，我只能說是相當健康。

帶著20億資產的倍杰特，左手托著12.3%的ROE, 右手托著26.9%的資產負債率！這是什么概念，一邊拓資產，一邊保利潤，一邊控風險，不欠錢，還掙錢。工業水務上市公司財務費用率2021年均值為0.7%，倍杰特為-0.37%，最關鍵的是在2018-2021這四年間都為負值，成績相當不錯。在水務領域中，除了倍杰特外，僅有智慧水務公司財務費用率能達到負值。以上表現，自然能得到很高的市凈率。

十余年突圍，鐵娘子權秋紅必有過人之處

倍杰特的實際創始人是權秋紅女士。在權秋紅的帶領下，倍杰特不僅持續多年增收增利，還增了效！人效的效！這并不容易，有多少企業能連續三年人均營收，人均利潤都有所提升，我們翻遍了水務上市企業的年報，少之又少！有人說人均158萬營收，作為工業水企業，還好吧，也沒有特別亮眼啊？但人均利潤的成績單著實不錯！

跟大部分環保企業一樣，倍杰特的人才結構就是傳統的產研銷結構，學歷結構也是典型的兩邊窄中間寬，但同樣的人卻產生了更高的效益！我們也遇到過營收在1-2億，人效在200-300萬之間的環保企業，然而，他們面臨的情況是：收入每上一個臺階，人效就降一個臺階，最后人均營收降到100萬，甚至更低，越發展越難，越缺乏后勁！

倍杰特看到了高質量發展的重要性，相對重視骨干人才培養，在機制設計上也走到了前面，建立了事業部機制。我們要知道，環保企業破5億之后，不啟用事業部機制是很難高質量管理、賦能與快速拓展復制的。

除此之外，與大部分環保企業一樣，積極培養市場拓展和項目管理的復合型人才，突破全項目周期的前道關卡和后道關卡，也是倍杰特的管理重點。

從公司高管薪酬來看，這個薪酬在上市公司公開數據中并不顯眼，在全環保行業來看處于中間水平，但畢竟是公開數據，實際數據通常會高出1.3-2倍。加之股權對價，要知道，對于職業經理人來講，股權才是實現階級躍遷和財富自由的工具！

值得一提的是，除了權秋紅女士一家三口以外，另外披露的三名高管中，兩名高管有投資背景，一名是接替上一任財務總監廖珍珠女士的張磊，曾履職于德勤華永、萬聯證券，是典型的證券三方轉型職業經理人。這在企業上市過程中也很常見，幫助企業在管理規范化、財務風險把控和資本市場運作以及市值管理方向上更上一層樓。

第三名高管劉勇鋒，是“鄭州大河”的實習生，與權秋紅女士有近20年的緣分，從技術到銷售，從銷售到技術，再到事業部負責人，是企業的老臣子。

從目前公開的數據中，難以看到企業的中層力量，但大部分我們接觸的環保公司，確實面臨著，老臣忠心但思維跟不上變化，空降兵落地難，中層培養難的窘境，期待倍杰特在這方面能有自己獨特的管理手法與哲學。

2021年水務上市公司行業總體管理費用率在8.3%，工業水務上市公司管理費用率在7.1%。倍杰特2021年的管理費用率為3.75%，且近三年幾乎持平，而相比2018年還有下降趨勢，不能確定是不是統計口徑的原因，數據有些偏低。管理費用率是個雙向邊界值，過高一定不是好事，吞噬的是利潤，但過低也不一定是好事，吞噬的是未來。倍杰特的管理費用率在水務公司中幾乎倒數，僅有8家水務上市企業的管理費用率是在2%-4%之間的，這也映射出倍杰特在梯隊投入上的重視程度。

代表未來的指標數據除了管理費用率，還有一項非常值得關注的數據就是研發投入，相比2019年，近兩年倍杰特的研發費用有所攀升，2021年的研發投入為1988萬，研發費用率約為2.79%。水務上市公司總體的研發費用率為2%，倍杰特的研發費用率雖然高于行業總體水平，但其所處的工業水務研發費用率為4.3%，在工業水上市公司中，倍杰特技術創新的投入顯然不在前列。

公司在路演中，也曾對類似問題做過回應，投入較低主要因為公司在污水資源化再利用和水深度處理等水處理行業細分領域深耕多年，有深厚的技術積累，且圍繞特定的應用場景和需求導向也會開展針對性、應用性的解決方案研發，這筆投入會體現在項目實施成本中。

作為被資本市場看好的一匹環保黑馬，已經走在賽道的前列，只有持續在研發和管理上投入，才有可能越走越遠！

編輯：李丹