伴隨著水務(wù)行業(yè)的發(fā)展，水務(wù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)收也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，“十三五”時(shí)期24家水務(wù)上市企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模年復(fù)合增速均值在16.45%，營(yíng)收年復(fù)合增速均值在13.08%。但值得注意的是，“十三五”時(shí)期的凈利潤(rùn)年復(fù)合增速均值為5.44%，因而水務(wù)企業(yè)在做大規(guī)模的同時(shí)也應(yīng)注重運(yùn)營(yíng)質(zhì)量的提升，及成本的管控。費(fèi)用方面，“十三五”時(shí)期管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收比例均有小幅度增加。此外，截止2021年，24家水務(wù)上市企業(yè)中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超過千億，且資產(chǎn)排名前4家企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模占24家水務(wù)上市企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的一半以上，水務(wù)行業(yè)的集中度在逐步提高，資源正在向頭部企業(yè)聚集。“十三五”時(shí)期已進(jìn)入水務(wù)行業(yè)的成熟期，“十四五”時(shí)期水務(wù)行業(yè)的新增市場(chǎng)的速度會(huì)有所放緩，存量資產(chǎn)的提標(biāo)、增效、高質(zhì)量運(yùn)營(yíng)成為重點(diǎn)；與此同時(shí)，水務(wù)資產(chǎn)特許經(jīng)營(yíng)到期現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)，企業(yè)如何通過自身核心價(jià)值的提升，包括但不限于融資能力、運(yùn)營(yíng)管理能力、技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，持續(xù)在水務(wù)市場(chǎng)發(fā)力值得思考。

對(duì)于水務(wù)行業(yè)來說，市政水務(wù)行業(yè)作為公共服務(wù)領(lǐng)域，大部分收入來自政府購(gòu)買服務(wù)，是一個(gè)典型的抗周期行業(yè)。但近年來，受到國(guó)際政治環(huán)境、新冠疫情、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等內(nèi)外部因素的影響，政府財(cái)政壓力加大，且伴隨著水務(wù)行業(yè)的成熟度逐漸提高，由投資拉動(dòng)的大規(guī)模擴(kuò)張的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)進(jìn)入深度整合及高質(zhì)量發(fā)展階段。此次分析，選取了24家以市政水務(wù)為主業(yè)的上市公司作為代表，通過對(duì)“十三五”時(shí)期24家企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，透析行業(yè)發(fā)展，預(yù)測(cè)行業(yè)未來。

本文所選取的24家企業(yè)大部分為典型的重資產(chǎn)型企業(yè)，非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重平均值為76.23%，其中大部分企業(yè)占比超過50%，因而其對(duì)于市政水務(wù)行業(yè)的趨勢(shì)分析具有一定的代表性。

01規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng) 資產(chǎn)向龍頭聚集

從總資產(chǎn)和總營(yíng)收的增長(zhǎng)趨勢(shì)來看，24家公司近五年（2017~2021）資產(chǎn)平均年復(fù)合增速為16.45%，營(yíng)收平均年復(fù)合增速為13.08%，均呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)速度。一方面得益于“十三五”時(shí)期黑臭水體治理、污水廠提標(biāo)擴(kuò)建、污水處理提質(zhì)增效等市場(chǎng)需求增量釋放，污水處理設(shè)施規(guī)模的不斷增加，帶動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)；另一方面行業(yè)集中度在不斷增加，資產(chǎn)規(guī)模正在向所選取的樣本企業(yè)為代表的頭部企業(yè)聚集。

圖1 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模及營(yíng)收情況（2017-2021年）

截止2021年，24家樣本公司中已有兩家企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模超千億，僅這兩家企業(yè)的資產(chǎn)占比就已達(dá)到近40%，資產(chǎn)排名前4家企業(yè)總規(guī)模占比過半，水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)正在向頭部企業(yè)聚集。除此之外，資產(chǎn)規(guī)模超過400億的還有2家，資產(chǎn)規(guī)模為200~400億元的企業(yè)有7家，另外，有1/3的公司資產(chǎn)規(guī)模在百億元以下。

圖2 2021年水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模分布

營(yíng)收規(guī)模分布與資產(chǎn)規(guī)模分布趨勢(shì)相近，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入高。2021年所選取的24家水務(wù)企業(yè)的總營(yíng)收平均值為55.95億元人民幣，其中總營(yíng)收超過平均值的有10家，且營(yíng)收超百億企業(yè)有3家，僅前三家企業(yè)營(yíng)收總占比就已經(jīng)超過40%，前五家企業(yè)營(yíng)收總占比達(dá)55%，形成行業(yè)龍頭效應(yīng)。除此之外，營(yíng)收分布在50億~100億元的企業(yè)有7家，20億~50億元的企業(yè)共6家，20億元以下的企業(yè)共8家。

圖3 2021年水務(wù)企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入分布

02負(fù)債逐年上漲 償債能力減弱

在資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模均穩(wěn)步擴(kuò)大的同時(shí)，不容忽視的是水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也有所上升。24家水務(wù)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的49.04%增長(zhǎng)到2021年的61.48%。在水務(wù)行業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式?jīng)]有大規(guī)模調(diào)整的前提下，逐步增高的資產(chǎn)負(fù)債率表明行業(yè)對(duì)外部資金的依賴程度逐年增加，通過債權(quán)再融資能力減弱。

圖4  2017~2021年資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)情況（%）

2021年資產(chǎn)負(fù)債率最高的企業(yè)達(dá)到75.60%， 24家企業(yè)中有14家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率都在60%以上，但同為水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相差較大，最低的僅為31.30%。而有1/4的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%。

圖5 資產(chǎn)負(fù)債率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

03企業(yè)重視成本控制 期間費(fèi)用率下降

行業(yè)的期間費(fèi)用變化可以直觀看出行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，近五年，期間費(fèi)用穩(wěn)步上升，年復(fù)合增速達(dá)到13.19%，這主要由于管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的拉動(dòng)，而銷售費(fèi)用沒有較大變化；與此同時(shí)，期間費(fèi)用率仍保持相對(duì)平穩(wěn)的趨勢(shì)，從分項(xiàng)可以看出，財(cái)務(wù)費(fèi)用及管理費(fèi)用雖上漲較快，但與總營(yíng)收的配比來看，沒有較大浮動(dòng)。因此為了應(yīng)對(duì)水務(wù)領(lǐng)域從“投資拉動(dòng)”到“運(yùn)營(yíng)拉動(dòng)”的新趨勢(shì)，加強(qiáng)內(nèi)部管理成為眾多水務(wù)企業(yè)的共同選擇。

圖6 上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用情況（2017-2021年）

圖7 上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用情況（2017-2021年）

圖8  上市水務(wù)企業(yè)期間費(fèi)用率情況（2017-2021年）

圖9  2017-2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用占總營(yíng)收比例（%）

04收益率持續(xù)下降 企業(yè)需尋找新突破

企業(yè)之間的較量，比的不僅是規(guī)模，更要具備強(qiáng)大的賺錢能力，對(duì)于《財(cái)富》500強(qiáng)的上榜企業(yè)來說，營(yíng)收固然是確定其在全球同類企業(yè)中地位的關(guān)鍵性指標(biāo)之一，但利潤(rùn)表現(xiàn)卻更能體現(xiàn)出企業(yè)運(yùn)營(yíng)的良性狀況以及效率。

據(jù)E20研究院統(tǒng)計(jì)，2017-2021年24家水務(wù)企業(yè)，雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)緩慢?？偁I(yíng)收的年復(fù)合增速達(dá)到13.08%，而凈利潤(rùn)增速僅為5.44%。目前水務(wù)企業(yè)面臨的最大問題是如何在做大規(guī)模的同時(shí)，提升運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、提高利潤(rùn)，這點(diǎn)至關(guān)重要。

圖10 水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)與盈利情況（2017-2021年）

通過近5年趨勢(shì)來看，毛利率整體趨于穩(wěn)定，而凈利率有所下降，這其中一個(gè)重要的原因就是期間費(fèi)用的增加，而期間費(fèi)用增加說明企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，人力及管理的成本均在上升，因此如何提升企業(yè)內(nèi)部管理效率，有效的控制成本，提升盈利水平，也是未來水務(wù)企業(yè)所面臨的重要課題。此外，“十四五”時(shí)期在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新的推動(dòng)下，企業(yè)不斷重視科研的投入，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用增加，進(jìn)而導(dǎo)致凈利率的降低。

圖11 上市水務(wù)企業(yè)盈利情況（2017-2021年）

2021年，24家上市水務(wù)企業(yè)的平均毛利率為33.33%。其中，14家企業(yè)的毛利率超過行業(yè)均值。絕大多數(shù)企業(yè)的毛利率在30%~40%區(qū)間，僅2家企業(yè)的毛利率超過50%，3家企業(yè)的毛利率低于25%。

圖12 2021上市水務(wù)企業(yè)毛利率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

而銷售凈利率的行業(yè)均值為14.48%，除統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)1家企業(yè)凈利潤(rùn)為負(fù)之外，14家企業(yè)的凈利率水平在10%至20%區(qū)間，占比為58.33%。綜合毛利率及凈利率指標(biāo)來看，水務(wù)企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定，行業(yè)總體盈利水平較好。

圖13 2021上市水務(wù)企業(yè)營(yíng)業(yè)凈利率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

凈利率的持續(xù)下降導(dǎo)致資產(chǎn)收益率同步下跌，通過E20研究院統(tǒng)計(jì)分析，24家上市水務(wù)企業(yè)在五年間，凈資產(chǎn)收益率從2017年的10.11%下降到2021年的8.60%，年復(fù)合增速下降3.97%；總資產(chǎn)收益率從2017年的5.07%下降到2021年的3.60%，年復(fù)合增速下降8.18%。造成該現(xiàn)象的原因，一方面在于上述提到的水務(wù)企業(yè)銷售凈利率的下降，另一方面在于水務(wù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變慢。

在目前行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的階段，未來市場(chǎng)空間增速放緩，地方政府財(cái)政支付能力減弱、加之排放要求的提高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等多因素作用下，水務(wù)行業(yè)的收益率在所難免受到影響。但這也是考驗(yàn)企業(yè)修煉“內(nèi)功”的能力：一方面，如何在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上進(jìn)一步挖掘潛在價(jià)值，為地方政府提供增值服務(wù)，獲取更多的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間；另一方面，如何控制好企業(yè)的負(fù)債率，保持一定的流動(dòng)性，拓展更多的融資渠道，這樣才有利于增加凈資產(chǎn)收益。

圖14 上市水務(wù)企業(yè)資產(chǎn)收益率情況（2017-2021年）

2021年，24家企業(yè)中，有一家凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值，從樣本中剔除。當(dāng)前行業(yè)平均水平為9.85%，有11家企業(yè)超過均值，只有1家凈資產(chǎn)收益率在15%以上。

總資產(chǎn)收益率方面，當(dāng)前行業(yè)均值為3.79%，超過行業(yè)均值的上市水務(wù)企業(yè)共10家，其中總資產(chǎn)收益率達(dá)到5%以上的企業(yè)共6家，剩余3家企業(yè)在2%以下。

圖15 凈資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

圖16 總資產(chǎn)收益率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

05運(yùn)營(yíng)能力提升 企業(yè)的共性課題

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距。據(jù)E20研究院統(tǒng)計(jì)，2021年24家企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.24次，其中高于0.30次的企業(yè)有7家，占比為29.17%，小于0.20次的企業(yè)占比為33.33%。多數(shù)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于0.15至0.30次的區(qū)間段，整體周轉(zhuǎn)速度較慢。尤其是依賴項(xiàng)目長(zhǎng)期收益的水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般較低。

圖17 2021年上市水務(wù)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分布（按企業(yè)個(gè)數(shù)統(tǒng)計(jì)）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠一定程度上反映企業(yè)的資金使用效率。通過對(duì)比該指標(biāo)，可以反映不同企業(yè)對(duì)于資金流管理能力的差異。2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為4.49次，其中高于平均值的企業(yè)有8家，占24家水務(wù)上市企業(yè)的比值為33.33%，而低于行業(yè)均值的企業(yè)有16家，占比達(dá)到了66.67%。因而，不同企業(yè)在應(yīng)收賬款管理能力方面存在很大的不同，少數(shù)企業(yè)應(yīng)收賬款管理能力較強(qiáng)，拉高了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的均值，但實(shí)際大部分企業(yè)還是需要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理能力。

圖18 上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況（2017-2021年）

圖19 2021年上市水務(wù)企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分布（按企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)）

06行業(yè)展望

水務(wù)行業(yè)屬于弱周期行業(yè)，整體發(fā)展穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出區(qū)域壟斷和行業(yè)龍頭集中度提升并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，供排水設(shè)施需求進(jìn)一步增加，加之城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)的城鄉(xiāng)一體化延伸，水環(huán)境治理的持續(xù)改善需求，提質(zhì)增效的實(shí)施和降低污水處理設(shè)施負(fù)荷的要求等，供排水領(lǐng)域在“十四五”時(shí)期仍存在一定的設(shè)施建設(shè)需求。

但值得注意的是，“十四五”時(shí)期同樣面臨著新增規(guī)模市場(chǎng)增速放緩、特許經(jīng)營(yíng)期到期、部分污水處理設(shè)施精準(zhǔn)提標(biāo)、供水水質(zhì)進(jìn)一步提升等行業(yè)現(xiàn)象。對(duì)企業(yè)的規(guī)模、營(yíng)收及利潤(rùn)的增長(zhǎng)或維持穩(wěn)定均帶來一定的考驗(yàn)。

E20環(huán)境平臺(tái)產(chǎn)融研究中心首席研究員王新平博士表示，“十四五”時(shí)期，是水務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)期，“內(nèi)功”修煉尤為重要，對(duì)于重資產(chǎn)水務(wù)企業(yè)而言，以下四點(diǎn)值得深思：一是努力提高企業(yè)的主體信用等級(jí)、降低加權(quán)平均資本成本來提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；二持續(xù)提升存量資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理績(jī)效，獲取運(yùn)營(yíng)管理績(jī)效高于行業(yè)平均水平的超額收益；三是通過有效的技術(shù)創(chuàng)新獲取核心工藝技術(shù)的市場(chǎng)溢價(jià)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；四是強(qiáng)化市場(chǎng)能力建設(shè)，確保新增項(xiàng)目的數(shù)量與品質(zhì)。最終以高質(zhì)量發(fā)展打造競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)，以高質(zhì)量發(fā)展贏得未來。

編輯：李丹