羅桂連：國有水務企業的投融資和資產運作要點

時間：2019-07-08 09:51

來源：中國水網

作者：李艷茹整理

導讀：面對日漸趨嚴的財政與金融政策管控及投資規模巨大的項目投資需求，投融資問題成為了國有水務企業不可回避的重大經營決策問題。6月22日，在“2019(第四屆)供水高峰論壇”中，中國國際工程咨詢有限公司研究中心投融資咨詢處處長羅桂連博士向與會嘉賓分享了國有水務企業的投融資和資產運作要點。

羅桂連

國有水務企業面臨的投融資形勢

2008年以來，在穩增長和防風險這兩個主題交替切換的影響下，相關財政和金融政策發生三輪劇烈波動狀態。

2008年底至2009年是基礎設施投融資的大規模發展和政府隱性債務快速增長時期;2010年處于全面收緊態勢;2011-2012年上半年是比較寬松的時期;2012年下半年至2014年下半年收緊;2015年上半年至2016年上半年比較寬松;2016年底開始收緊直至2018年上半年;2018年年中開始醞釀放松。

最新的情況是，2019年6月10日，《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》下發，允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金;對存量隱性債務中的必要在建項目，允許融資平臺在不擴大建設規模和防范風險前提下與金融機構協商繼續融資。

對于重資產的水務行業來說，籌集重大項目所需要持續穩定的低成本資金，如何在政策波動中抓住機會，成為了國有水務企業的重大考驗。最近剛剛出臺的《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，水務行業就有可以利用的政策課件。污水管網、水庫、水源地可以利用專項債提供資金，污水處理廠、供水項目可以用配套資金，政策為我們提供了新的融資空間。

對于水務行業來說，目前的投融資形勢可以歸納為以下幾個方面：

高質量發展要求下的基礎設施補短板，區域發展戰略指導下的城市群和都市圈建設，在未來相當長一段時期內，基礎設施和房地產等城鎮化領域仍然是國內固定資產投資的主陣地，占比50%-60%;

地方政府債券規模有所擴大但遠不能滿足需要，巨額隱性債務的化解政策未明，地方政府缺乏合法的低成本融資渠道;

PPP模式進入低迷和反思階段，水務企業很多在這方面遇到了很大挫折，以民營企業為代表的諸多投資主體陷入困境，以金誠集團為代表的私募機構爆倉還在繼續;

地方政府融資平臺假裝跟地方政府信用脫鉤，已經出現各方規避的高風險區域和局部違約事件，但不會出現系統性風險，城投信仰度過了最為嚴峻的考驗期;

大型商業銀行主導的金融體系，無法提供中長期股權性資金，債券、ABS等融資工具的流動性較差，期限錯配和借新還舊問題突出;

央企為代表的國有企業強制去杠桿，對于能實現表外融資的項目融資和資產融資的需求強烈，不依賴政府財政付費能實現自平衡的片區開發項目成為央企投資熱點。

項目融資要點

項目融資的結構化，可以從資金性質的分層組合和項目全生命周期的分段組合來實施，還可以分層與分段結合起來實施。

通常，水務項目的融資規模較大，30億、50億甚至100億的規模都很常見，因而需要通過諸多不同風險承受能力的資金的組合來實現。首先是項目公司發起人對項目公司的出資，其占項目總投資的比例取決于項目本身的品質和前景，項目發起人實施項目的能力與資源，項目核心相關方的合作機制。如果這三個方面很好，項目發起人的出資比例可以很低，國際上可以低至5%以下。如果這三個方面存在不足，項目發起人的出資比例可能很高。如果這三個存在嚴重不足，可能無法得到其他融資方的支持，除非項目發起人全部出資，才有條件實施項目。他建議，取消按行業一刀切項目資本金的做法，交給各類市場主體和金融機構，根據每個項目的實際情況，確定項目融資的具體結構及各部分資金的比例。在資本金比例確定及有能力到位的基礎上，財務投資者的股權投資、各類明股實債的資金、開發性金融機構貸款、商業銀行貸款隨即一層一層加上，實現項目融資結構的優化組合。

再從項目全生命周期的角度來看，如果項目風險很大，項目建設期就需要很高比例的自有資金，前端可以有一些短期的銀行貸款，先把項目做起來;中間的資產培育期，在西方成熟的融資市場，債務層面有更多的項目收益債之類的金融工具來拉長期限，降低成本;等到資產成熟期的時候，可以通過固定收益的ABS和權益性的REITs，通過公開市場來進一步降低融資成本，前期投資者可以退出部分或全部投資。