田寒星認為，專項債是政府性投資，使用的部門無外乎為地方平臺公司以及國有公司。中國水網曾有專家投稿談過專項債的問題，文章也是如此認為：專項債會做大做強地方平臺公司。專項債券申請下來，政府與國有企業簽訂一個委托實施的合同，資金直接撥給國有企業。國有企業作為主體去采購施工單位，去運營項目或者還本付息。這與專項債資金自身訴求是高度一致的，即：是有經營性現金流的公益項目，存續期結束后，把資產裝入國有企業。回頭再給這些平臺公司評級、舉債、再融資，一條產業鏈完美形成。（詳情閱讀：又一匿名老司機：我想對專項債說，對你愛不玩兒！）對于民營企業而言，即使你有技術，會創新、懂管理、都不如抱住一個國有企業的“大腿”更有效。而平臺公司作為施工單位的采購主體，自主權很大。只需要招個施工標，也不用央企、國企參加，只需要本地小企業即可，也算是實現了本地內循環。

在田寒星看來，即使在經濟發達地區，地主家也偶爾發生拆東墻補西墻的問題，更別說經濟欠發達的中西部地區。實際上，專項債沒有用在項目上，而是用在還債上、發工資上的事情也屢有發生。本輪以專項債發力的導向模式（三駕馬車：投資，消費，出口），又回到政府通過一系列財政預算列支的方式，在經濟增長中，加大投資需求，拉動GDP啟“穩”的方式，對于民營企業，當下所面臨的不再是選擇題，而是一道給出既定答案的填空題。

據萬得信息技術股份有限公司（Wind）的分析顯示，2020年，我國前五大環保專項債發行省市分別為天津、廣東、河南、山東及湖南，其中天津、廣東及河南規模均超過400億。

2020年10月，中國財政科學研究院發布的《中國財政政策報告（2020）》中就特別指出了國內專項債區域錯配的問題。報告指出，中西部欠發達地區的基礎設施建設需求和投資乘數效應更大，但往往財力較弱，負債率較高，因此可獲得的專項債額度較低。這導致最需要專項債的地方獲得的額度反而小。雖然這種分配有助于控制債務風險，但可能難以滿足后發地區的發展需求，并進一步拉大區域差距。

環保行業不要寄予過多希望 未來專項債或不再放水

根據萬得信息技術股份有限公司（Wind）的專項債發行統計：截至2020年12月25日，專項債前五大投向分別為交通（13.2%）、棚改/老舊小區改造（9.9%）、市政（7.4%）、生態環保（5.3%）及民生（4.5%）。如果按5.3%的比例，2020年單獨用于生態環保的專項債數額（不包含市政和產業園區基礎設施中的環保項目）將接近2000億元。而2019年，我國全年共計發行46期生態環保主題專項債，金額共約601億元。算起來，2020年的增長幅度超過200%。

今年2月，財政部辦公廳、國家發展改革委辦公廳聯合下發的《關于梳理2021年新增專項債券項目資金需求的通知》要求，2021年的專項債重點用于交通基礎設施、能源、農田水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈物流基礎設施、市政和產業園區基礎設施(主要包括供水、供熱、供氣、地下管廊等和產業園區基礎設施等)、國家重大戰略項目以及安居工程九大領域。如果等同2020年5.3%的比例，2021年單獨用于生態環保的專項債數額（不包含市政和產業園區基礎設施中的環保項目）大約在2000億，遠遠低于市場實際需求。

而2022年的專項債，如開頭報道，國家也已經提前下達了1.46萬億的新增限額。

“這個數字看著很大，但真正到全國的鄉鎮級，落實到環保項目，可能會少得可憐。”對于行業來說，田寒星覺是危機并存，行業最好不要寄予過多希望。

在他看來，“危”在于：如今西部縣市，部分區域連公務員工資都發不了。一些環保項目超前建設，所欠的債，真的不好還。對于一些縣級市來說，專項債，能找到支付路徑，解決一小部分前期工程款就已經很好。至于保證運營收益，除了地方政府嚴監管，處理一噸水，就支付一噸水費，托底企業的付費勞動；“機”在于：實在經營不下去、鍋都揭不開的企業申請破產，等待重組，這時候的資產價格相對便宜。畢竟破了產，可以以低價拿到以前不敢想的項目運營權。

結合歷年數據，田寒星認為，2022的（專項）債發行總額大概率會在3萬億多一些。從地方政府角度倒推總量，加上特別國債，2019-2022年四年的總額應該不會超過13萬億。以目前掌握的數據來觀察環保企業路在何方，望向政策層面：會是再開一個新科目，給予生機？感覺環保行業的這個冬天有些長，未來，國家大概率不會再針對專項債這個科目放水了。

在何朋朋看來，最近這三年，環保行業專項債用的并不多，因為其收入產出無法實現自平衡，同時相較于基礎設施建設項目，環保行業并不能貢獻太多地方稅收。產業類的生態環保項目很多民營企業在嘗試，但是公益類的生態環保項目只能寄希望于政策（比如EOD試點申報）。現在環保專項債也遠沒有PPP當年的那種熱度。

如果環保企業想要申請專項債，何朋朋建議，最好是跟一些產業園整體打包策劃，整合上下游產業鏈，“以肥養瘦”。產業園區是專項債的主要投向之一，環保項目與產業園區打包，更有助于項目落地。

馬文偉補充，申請專項債時，環保項目的建設單位最好能夠結合專項債的運營要求，為政府輸出運營模式，協助政府申報，申報的資金里要包括運營費用。建設和運營企業，在前期編制申報材料階段就應該參與進來，不能單純只做建設，還要承擔起運營的角色。

參考文獻：

環保專項債梳理：占比快速抬升，規模持續擴大，天風證券，2020-12-28

編輯：李丹