又一家水務公司步入資本市場，17日，江蘇江南水務股份有限公司在上海證券交易所上市交易，首次公開發行5880萬股，發行價格為18.80元/股，對應的市盈率區間為58.08倍。根據招股說明書，公司此次首發募集資金計劃用于建設鄉鎮水廠資產收購項目、智能水務開發及綜合應用項目和利港水廠改擴建項目。

　　江南水務成立于2003年，主要經營自來水的制售、自來水排水及相關水處理業務。根據《城市供水統計年鑒》（2009版），公司目前擁有日供水能力93萬立方米，DN100以上供水管網總長600多公里，供水人口超過200萬，供水規模、人均供水量及各項能耗、全員勞動生產率等指標在同行業中處于領先地位，處于全國縣級市供水行業前列。

　　作為一家以供水為主業的傳統水務公司，江南水務此次進軍資本市場引來業內廣泛關注。中國水網特采訪清華大學水業政策研究中心主任傅濤博士和興業證券投資銀行部董事副經理匡志偉先生，對其上市之路展開多角度的解讀。

　　績效提升是關鍵要素

　　除了當地水價的外部因素之外，江南水務的管理水平與服務質量更是其上市路上的關鍵要素。

　　傅濤博士表示，在江陰的多年磨練使江南水務的管理水平和運營能力得到大幅提升，抓管理、求績效，推動了企業的自身成長。興業證券匡志偉將江南水務定位為“以成為跨流域水務服務龍頭企業為定位的優秀運營商”，成本控制與自動化水平是其最大優勢，公司率先在業內推出“智能水務”，并在此基礎上打造水務企業現代化運營模板，具備了向外復制與輸出的基礎。

　　當然，作為傳統供水公司，“水價”也是江南水務發展道路上的關鍵因素之一。根據中國水網《2009中國水業市場研究報告》，2002年到2009年間，我國的36個重點城市居民生活用水的自來水價格以年均4.69%的幅度增長，污水處理費年均增長率為11.9%。隨著水資源的日益稀缺和水務企業提升服務品質追求合理利潤，我國目前的水價還擁有較大的上漲空間。江南水務服務的江陰地區近年來用水需求增長較快，且與周邊城市相比，當地水價處于較低水平，水價向下調整的壓力較小。這無疑推動了江南水務的業績提升，依靠水價支撐而非政府補貼實現上市，江南水務為傳統供水公司樹立了一個典范。

　　拓寬業務范圍掙脫價格束縛

　　但同時，在我國，城市供水價格采取政府定價模式，已沿用十余年的《城市供水價格管理辦法》確定的單一以調控凈資產利潤率為目標的定價模式，在保護供水企業穩定收益的同時，也直接在價格上限制了供水企業的發展空間，對其利潤率的提升造成阻礙，這一點對于主營供水業務的上市公司的影響尤甚。

　　嚴格的價格管制正是業內對傳統水業公司上市持質疑態度的主要原因之一。上市公司謀求高收益率，自然需要提升自來水水價，而水價提升一方面受到政府管制，另一方面，受到公眾繳費意愿制約；若維持原價不變則很難獲得預期收益，無法向股民交代。如何掙脫價格束縛，調和股價和水價之間的矛盾成為傳統自來水公司上市的一大難題。去年成功上市的重慶水務的模式是，拓長產業鏈，拓展污水處理業務，尋找更多的盈利渠道。重慶水務下轄自來水公司、污水處理公司、三峽水務等業務版塊，自來水因受價格管制收益率不高，但污水部分非但不受價格管制還能獲得高額政府補貼，收益率得到大幅提升，以此實現高收益的目標。傅濤博士建議江南水務實現投資集團形式，與屬地的自來水公司業務獨立開來，以改變股價與水價之間的直接矛盾對立，這一點上，國外的柏林水務、國內的重慶水務有可學習之處。

　　開展外埠業務打破區域限制

　　作為地方性公用事業企業，江南水務目前業務全部集中在江陰市，依托江陰市強大的工業經濟基礎和國內領先的城市化發展水平，提升自身的業務水平。地方經濟持續快速增長以及城市化率的穩步提升推動了當地用水需求的增長，但江陰市相對較小的地域范圍也同樣會對其供水業務規模的進一步提升形成一定的制約。

　　面對區域限制，傅濤博士指出，拓寬業務范圍，積極實施“走出去”戰略，有效實現公司業務的異地擴張是江南水務的題中之義，同時，這與上述投資集團形式的確立也是相輔相成的。柏林水務開拓中國市場時，將屬地自來水公司作為二級公司，以投資集團形式進行異地擴張的模式或可借鑒。江南水務可以優化公司結構，使之更有效地與資本市場對接，立足江陰，輻射全國。

　　近年來，江南水務各項業務發展態勢良好，這得益于豐富的水務運營、管理經驗及規范的現代企業制度和較完善的內部控制制度。繼續發揮公司自身在運營管理方面的優勢，強化服務品牌，實現管理輸出，以績效為發展標桿正是江南水務獨特優勢。

　　對于區域限制的制約，興業證券匡先生也認為，水務企業的區域壟斷性只是一個現象，而并非未來發展的方向。公用事業的市場化改革會推動水務行業發展成為對投資主體、運營主體分別招標的競爭性行業。江南水務作為在運營方面優勢明顯的上市公司，未來發展前景自然廣闊。

　　江南水務以傳統水務公司之姿成功上市，充分說明在優質服務體系支撐下，通過嚴格的成本控制，以供水為核心的企業同樣可以實現較高的收益，憑借自身的優秀業績進入資本市場。匡先生表示，隨著國家對節能環保、水土治理等工作的重視，相關行業將迎來前所未有的發展機遇，水務與環保行業在未來數年內必將成為資本市場最受關注的大行業之一。良好的外部環境為國內水企提供了更多的發展良機，傅濤博士坦言“那些成功建立服務品牌、不斷提高服務效率、積極進行人才儲備的公司，都有可能追尋江南水務的足跡逐步涉足資本市場。”

　　江南水務的上市為傳統水企的發展開拓了新的領域，該領域的不斷拓展還有待更多企業的參與和發展。傅濤博士預計，未來幾年，中國水務領域將會出現一批以主業為基礎，在主業中剝離出控股集團實現上市的公司。而此次，江南水務上市，是“涉水”企業上市的又一塊“試金石”。

編輯：成楊