7.1 威立雅相關財務指標及分析

a) 收入指標

2018 年威立雅實現營業收入 259.11 億元。從縱向來看，威立雅近 10 年的收入增長率不足 5%，2009-2012 年因公司的資產剝離計劃導致收入有所下滑，近年來情況在不斷改善，收入有望回升。

圖 7-1：威立雅營業收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，威立雅的主營業務分為三大板塊：水務、廢棄物和能源。2018年水務板塊占比 42%(108.94 億歐元)，固廢占比 37%(95.99 億歐元)，能源占比21%(54.18 億歐元)。水務板塊在主營業務收入中仍然占據核心地位。但是從增長速度來看，近年來固廢和能源的增速高于水務板塊。這主要是因為水務市場特別是歐洲水務市場已非常成熟，市政污水的增長空間在逐漸減小。而隨著經濟的發展以及更加嚴格的廢物管理政策的出臺，固廢市場擴大。

圖 7-2：威立雅各業務板塊營業收入及增長情況

資料來源：Bloomberg,左軸：百萬歐元

圖 7-3：威立雅 2018 年各業務板塊收入分布

資料來源：公司年報

b) 資產規模

威立雅整體總資產呈現下行趨勢，特別是從 2011 年到 2014 年，總資產呈現較大幅度的縮水，這主要是公司在這期間的戰略調整(60 億歐元的資產剝離計劃)，陸續剝離了非核心產業。而凈資產相對平穩，基本維持在 100 億歐元的水平。

圖7-4：威立雅資產變動趨勢圖

資料來源：公司年報，單位：億歐元

c) 杜邦分析

威立雅最近 10 年的平均資產負債率接近 80%，資產周轉率約為 65%，凈利潤率約為 1.7%。受金融危機和公司自身業務轉型的影響，威立雅 ROE 水平在 2006-2013年呈波動下滑趨勢。隨著威立雅近年來對成本的有效控制使得凈利潤率穩中有升，同時資產周轉率也有所好轉，ROE 水平保持回升態勢。

圖 7-5：威立雅杜邦分析

資料來源：Bloomberg

d) 現金流情況

威立雅的現金流情況較為穩定。經營現金流大于投資現金流。這保障了未來發展有充足的現金流。

圖 7-6：威立雅現金流情況

資料來源：Bloomberg，單位：億歐元

e) 市場情況分析

受到低 ROE(5%左右)，以及 2010-2015 年營業收入波動的影響(威立雅 2011-13年營業收入增速連續三年為負)，威立雅的股價走勢不盡如人意(參加圖 7-14)。盡管凈利潤增速只有不足 5%，但公司在上市的十年內 PE 持續高于 24 倍。

圖7-7：威立雅 PE 情況

資料來源：bloomberg，申萬宏源研究

7.2 蘇伊士相關財務指標及分析

a) 收入指標

從縱向來看，雖然各年的具體增長情況并不統一，整體仍然呈現增長趨勢

圖 7-8：蘇伊士的營業收入及增長情況

資料來源：公司年報，單位：億歐元

從橫向來看，對比 2018 年和 2008 年各個板塊的收入占比可以看出國際業務板塊在這 10 年間的占比從 22%增加到 37%，主要是因為歐洲環保行業的成熟度及公民

環保意識均居于全球領先地位，市場競爭與飽和程度也相對較高，這時候蘇伊士為進一步拓展業務版圖，將目光瞄準國際市場，開始開拓全球市場。到 2018 年，其國際業務占比達到 37%。

圖7-9：蘇伊士 2018 年收入明細

資料來源：公司年報

圖 7-10：蘇伊士 2008 年收入明細

資料來源：公司年報

b) 資產規模

從資產規模上看，蘇伊士近 10 年的總資產和凈資產規模都在平穩增加，凈資產的增長趨勢與總資產保持一致。同時對西班牙水務巨頭 AGBAR 及美國 GE 的并購使得資產規模有了較大的漲幅。

編輯：趙凡