圖 7-11：蘇伊士資產(chǎn)變動(dòng)趨勢(shì)圖

資料來源：公司年報(bào)，單位：億歐元

c) 杜邦分析

蘇伊士的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,資產(chǎn)負(fù)債率，ROE 和凈利率相對(duì)來說都比較穩(wěn)定，最近10 年的平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 54%，平均資產(chǎn)負(fù)債率為 75%，平均 ROE 為 8.6%，平均凈利潤率為 4%。2008 年-2012 年因受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，ROE 呈下滑趨勢(shì)，而 2017 年凈利潤和 ROE 的下降主要原因是受歐洲水務(wù)業(yè)務(wù)的盈利下降的影響。近幾年資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這主要得益于蘇伊士在輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

圖 7-12：蘇伊士杜邦分析

資料來源：公司年報(bào)

d) 現(xiàn)金流情況

蘇伊士的現(xiàn)金流情況一直較為穩(wěn)定。近 10 年平均自有現(xiàn)金流量為 10 億歐元，同時(shí)除 2017 年因收購美國的 GE 公司導(dǎo)致投資現(xiàn)金流超出了運(yùn)營現(xiàn)金流，其他期間公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均大于投資支出，這一點(diǎn)與威立雅情況類似，體現(xiàn)出成熟型企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)金流穩(wěn)定且較投資現(xiàn)金流更高的特點(diǎn)。這一方面是因?yàn)樘K伊士利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)保障了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，另外一方面也顯示了公司堅(jiān)持的穩(wěn)健的發(fā)展策略和強(qiáng)大的現(xiàn)金管理能力。

圖 7-13：蘇伊士現(xiàn)金流情況

資料來源：公司年報(bào)，單位：億歐元

e) 市場情況分析

蘇伊士相對(duì)較高的 ROE 水平(8-10%)和相對(duì)穩(wěn)健的增長使其受到市場青睞。除因 2008 年金融危機(jī)而導(dǎo)致股價(jià)劇烈下滑外，整體股價(jià)都較為平穩(wěn)，PE 倍數(shù)維持在 20-30 之間。近 10 年平均股息為 5.13%，較高的股息率也是蘇伊士收到投資者青睞的原因。

圖 7-14：威立雅和蘇伊士股價(jià)變動(dòng)情況

資料來源：Bloomberg,數(shù)據(jù)截至 2019 年 7 月 22 日

八、威立雅、蘇伊士給中國環(huán)保行業(yè)的啟示

威立雅、蘇伊士作為世界級(jí)的環(huán)保巨擘之所以能屹立市場百年而不倒，興盛至今是有其過人之處的。威立雅、蘇伊士作為叱咤行業(yè) 100 余年的巨頭，在體量、營收、經(jīng)營的結(jié)構(gòu)性方面明顯優(yōu)于國內(nèi)龍頭企業(yè)，而國內(nèi)龍頭環(huán)保企業(yè)在伴隨中國環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展之路上，也產(chǎn)生了如北控水務(wù)，光大國際那樣的優(yōu)秀環(huán)保企業(yè)。但是我們應(yīng)清楚我們與頂級(jí)的環(huán)保企業(yè)仍然有差距。通過本文的研究，得出了如下結(jié)論：

第一，堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，致力于提供環(huán)境問題綜合解決方案。

威立雅和蘇伊士在發(fā)展的過程中始終堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展理念，從人與自然和諧相處，保護(hù)環(huán)境，合理利用資源出發(fā)，不只關(guān)注如何單純的解決某類污染問題，而是通過綜合統(tǒng)籌治理創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值，致力于成為環(huán)境問題綜合解決方案提供商，著力打造循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式。中國的環(huán)保龍頭企業(yè)短期可以通過生態(tài) PPP 項(xiàng)目保持高速成長，但長期看需要進(jìn)一步成為環(huán)境資源整合者或環(huán)境問題綜合解決方案提供商。

第二，打造核心技術(shù)或成本優(yōu)勢(shì)，并購整合擴(kuò)大體量。

通過威立雅、蘇伊士的全球水務(wù)龍頭的發(fā)展軌跡可知，體量和技術(shù)是協(xié)同發(fā)展的，要想成為全球一流環(huán)保企業(yè)，首先要有足夠的技術(shù)儲(chǔ)備，中國當(dāng)前細(xì)分領(lǐng)域的龍頭環(huán)保企業(yè)通過環(huán)保處理技術(shù)研發(fā)的不斷投入和創(chuàng)新獲取足夠的核心技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也將走一條類似蘇伊士威立雅的道路，即擴(kuò)大體量。而若想快速擴(kuò)大體量，并購戰(zhàn)略是不可或缺的，威立雅、蘇伊士就是通過高數(shù)量大手筆的收購打開固廢市場并成功占據(jù)市場份額。擴(kuò)大體量一方面可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低成本，另外一方面又可快速獲取標(biāo)的企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，反過來促進(jìn)企業(yè)技術(shù)的進(jìn)一步提升和成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，最終實(shí)現(xiàn)體量和技術(shù)的協(xié)同發(fā)展。

第三，聚焦相關(guān)多元發(fā)展，尋找新的利潤增長點(diǎn)。

威立雅、蘇伊士以水務(wù)起家，并逐步涉足固廢、垃圾發(fā)電、能源、污泥處置、垃圾分類等領(lǐng)域，最終成為能夠覆蓋整個(gè)生態(tài)環(huán)境價(jià)值鏈的環(huán)境問題綜合解決方案供應(yīng)商。中國的環(huán)保龍頭企業(yè)在業(yè)務(wù)大類結(jié)構(gòu)上不應(yīng)只局限于水務(wù)板塊，而應(yīng)積極尋找新的利潤增長點(diǎn)，向其他相關(guān)領(lǐng)域如固廢，污泥處理、資源回收與利用等擴(kuò)張。相關(guān)多元化發(fā)展不僅能給公司帶來新的盈利增長點(diǎn)，同時(shí)也能發(fā)揮不同板塊的協(xié)同效應(yīng)，分散企業(yè)運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)。同樣的環(huán)保及市政屬性減少了技術(shù)壁壘，而相關(guān)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)則可使不同板塊共享技術(shù)成果，節(jié)約運(yùn)營成本，發(fā)揮市場聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，進(jìn)而形成完整的資源與環(huán)境處理的價(jià)值鏈。

第四，聚焦專業(yè)發(fā)展，促進(jìn)核心業(yè)務(wù)能力提升。

威立雅和蘇伊士在發(fā)展的過程中一直都在嘗試多元化的發(fā)展路徑，交通運(yùn)輸業(yè)曾經(jīng)是威立雅四大業(yè)務(wù)模塊之一，而蘇伊士在多元化進(jìn)入熱潮時(shí)發(fā)展過殯葬業(yè)，但多元化也容易讓公司陷入高負(fù)債的泥淖，威立雅和蘇伊士最終將這些不相關(guān)業(yè)務(wù)剝離，而重新關(guān)注核心業(yè)務(wù)，聚焦水，固廢，垃圾、能源等相關(guān)領(lǐng)域，并致力于提供環(huán)境服務(wù)綜合解決方案。中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免因過度擴(kuò)張和多元化，將大量資金、資源等投入不熟悉領(lǐng)域而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，盈利能力下滑和管理效率下降，甚至拖垮整個(gè)企業(yè)的發(fā)展。中國的龍頭環(huán)保企業(yè)應(yīng)聚焦專業(yè)發(fā)展，深耕環(huán)保領(lǐng)域，促進(jìn)內(nèi)生增長能力和核心能力的提升，打造屬于中國環(huán)保企業(yè)自己的品牌。

編輯：趙凡