03

深挖水期貨

3.1 成為期貨的條件

商品能成為期貨應(yīng)具有以下幾個(gè)條件：

①商品價(jià)格波動(dòng)大，且不易由政府控制。

②商品供需量大，能提供充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，并且長(zhǎng)期供需量較為平衡。

③商品質(zhì)量易于評(píng)定，可分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化。

④商品易于存儲(chǔ)和運(yùn)輸、不易變質(zhì)。

⑤商品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)且未來(lái)市場(chǎng)供求難以預(yù)測(cè)。

⑥買(mǎi)賣(mài)雙方都不存在壟斷。

水資源能否成為期貨的主要問(wèn)題在于，隨著人口的增長(zhǎng)和城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，水資源在未來(lái)市場(chǎng)的供求上可能會(huì)處于供遠(yuǎn)小于求的狀態(tài)，但氣候變化、全球合作、人口老齡化結(jié)構(gòu)等仍為這種供求關(guān)系帶來(lái)了一定的不確定性。此外，水資源的價(jià)格會(huì)受到政府的嚴(yán)格管控，在一些國(guó)家水價(jià)調(diào)整相對(duì)更加頻繁，而另一些國(guó)家則并不如此。水資源作為商品，在某些程度上滿足成為期貨的必要條件，即在市場(chǎng)供求關(guān)系影響和季節(jié)性影響下水價(jià)會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，水的日常供需量非常龐大，水質(zhì)有非常嚴(yán)格的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和量化標(biāo)準(zhǔn)，水的生產(chǎn)、循環(huán)周期較長(zhǎng)。而水資源的買(mǎi)賣(mài)雙方是否存在壟斷是有爭(zhēng)議的。因此，僅在廣義上認(rèn)為水資源滿足成為期貨的條件。

3.2 水期貨的交易目的

進(jìn)行水期貨交易，主要有以下幾個(gè)目的：

第一，水期貨交易的目的在于將水資源信息引入市場(chǎng)來(lái)促進(jìn)水的供給不足和超額需求的對(duì)接，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)達(dá)到水資源運(yùn)用的帕累托最優(yōu)，緩解水市場(chǎng)的“公用地悲劇”。

第二，水期貨市場(chǎng)可以為水資源管理產(chǎn)生透明的價(jià)格機(jī)制，提升水資源的交易效率。

第三，水期貨可以保證未來(lái)水的可獲得性和質(zhì)量的穩(wěn)定性。

第四，水期貨可以鎖定遠(yuǎn)期水的價(jià)格，可以使農(nóng)民、企業(yè)提前鎖定未來(lái)水的使用成本，規(guī)避未來(lái)水價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 水期貨的交易原理

對(duì)于投機(jī)交易，只需要在市場(chǎng)上做多或做空水期貨合約，故在此不做贅述。

對(duì)于套期保值的交易，水商品的供給商和水商品的需求商可以在水期貨市場(chǎng)上分別通過(guò)如下交易來(lái)鎖定遠(yuǎn)期利潤(rùn)/成本：

水商品的供給商可以現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)上賣(mài)出水的現(xiàn)貨合約和期貨合約。當(dāng)未來(lái)水商品發(fā)生價(jià)格下跌時(shí)，供給商因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)水價(jià)下跌而造成利潤(rùn)下降，而在期貨市場(chǎng)上因?yàn)樗畠r(jià)下跌而帶來(lái)的盈利則可以對(duì)利潤(rùn)下跌進(jìn)行彌補(bǔ)，以穩(wěn)定利潤(rùn)。

水商品的需求商可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)同時(shí)上買(mǎi)入水的現(xiàn)貨合約和期貨合約。當(dāng)未來(lái)水商品發(fā)生價(jià)格上漲時(shí)，需求商因?yàn)楝F(xiàn)貨市場(chǎng)水價(jià)上漲而引起成本上升，而在期貨市場(chǎng)上因?yàn)樗畠r(jià)上漲而帶來(lái)的盈利則可以對(duì)成本上升進(jìn)行彌補(bǔ)，以穩(wěn)定成本。

04

國(guó)際水期貨市場(chǎng)發(fā)展情況

其實(shí)水期貨的起源，不在美國(guó)，而在澳大利亞。

數(shù)十年前，澳大利亞南部的阿德萊德市，就面臨了氣候逐漸干旱的問(wèn)題，進(jìn)而產(chǎn)生了水資源調(diào)配的困難。1994年澳大利亞出臺(tái)了一項(xiàng)規(guī)定，將地權(quán)與水權(quán)進(jìn)行了分離，允許土地所有者賣(mài)出自己土地上的采水權(quán)，為水期貨的誕生奠定了基礎(chǔ)。2014年3月20日，澳大利亞議會(huì)在讀通過(guò)了一項(xiàng)水交易的相關(guān)法律，采取水共享計(jì)劃限制采水量，讓水期貨上市成為可能。彼時(shí)，澳大利亞諸如Waterfind一樣進(jìn)行水遠(yuǎn)期、水期貨交易的交易所，開(kāi)始允許土地所有者、土地經(jīng)營(yíng)者或農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)能及時(shí)生效的“水交易合同”。這種合同允許農(nóng)民以兆升為單位，在該公司收售用水的權(quán)利，也可以在消費(fèi)了合同一定數(shù)額的用水量后，將“余額”歸還給土地所有者。目前，Waterfind公司已經(jīng)建立了澳洲和美國(guó)兩大市場(chǎng)，交易員可以購(gòu)買(mǎi)水的期貨期權(quán)，并等待未來(lái)合適日期接收或采取行權(quán)措施。

澳大利亞的水期貨市場(chǎng)分布在澳大利亞的四個(gè)州，即新南威爾士州、昆士蘭州、南澳大利亞州、維多利亞州。以新南威爾士州為例，新南威爾士州水部門(mén)制定的水共享計(jì)劃負(fù)責(zé)確定可以長(zhǎng)期抽取多少水以及需要為環(huán)境留出多少水，獲得許可的用戶的用水?dāng)?shù)量會(huì)根據(jù)許可類(lèi)別和個(gè)人權(quán)利的大小每發(fā)生年變化。這種分配取決于一系列因素，包括大壩的蓄水量，河流流量和集水條件等等。政府對(duì)水的“壟斷管制”，促進(jìn)了水的現(xiàn)貨市場(chǎng)的產(chǎn)生，即人們之間可以以臨時(shí)或者永久的方式，互相交易自身分配的水資源，進(jìn)而誕生了水的期貨市場(chǎng)。

據(jù)報(bào)道稱(chēng)，“自從今年3月底澳大利亞的Waterfind在線市場(chǎng)營(yíng)業(yè)以來(lái)，已有價(jià)值160萬(wàn)澳元的1650億升水期貨合同在這個(gè)市場(chǎng)上完成了交易?！倍鶕?jù)Waterfind發(fā)布的官方數(shù)據(jù)報(bào)告，澳大利亞臨時(shí)市場(chǎng)上交易了約5,470 gigalitres(GL，十億升)的水(比2017-18年度減少了27%)，其中大部分交易在新南威爾士州(45%)，維多利亞州(43%)和南澳大利亞州(6%)。在永久市場(chǎng)上交易了約1,642 GL的水(比2017-18年度增長(zhǎng)了3%)，其中大部分交易在新南威爾士州(47%)，維多利亞州(19%)和南澳大利亞州(17%)。

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我國(guó)開(kāi)設(shè)水期貨市場(chǎng)的可行性

CME對(duì)首張水期貨的遠(yuǎn)期定價(jià)操作，初期只是覆蓋了加州的水價(jià)指數(shù)，價(jià)格發(fā)揮功能也主要局限在加州地區(qū)。對(duì)于我國(guó)而言，居民生活用水量一般比較穩(wěn)定，可由國(guó)家統(tǒng)一進(jìn)行宏觀調(diào)控，目前國(guó)家已對(duì)居民用水設(shè)置了“階梯水價(jià)”進(jìn)行管控。對(duì)于工業(yè)、農(nóng)業(yè)而言，水作為生產(chǎn)資料，用途廣泛，需求量極高，而在水資源的分配方面仍然存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，故而針對(duì)工業(yè)、農(nóng)業(yè)用水開(kāi)設(shè)水期貨市場(chǎng)，可以更好地引起企業(yè)和個(gè)人對(duì)水資源的重視，撫平水資源價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本帶來(lái)的波動(dòng)。

中國(guó)的南方地區(qū)多降雨、水資源較為豐富，而北方地區(qū)則常年處于缺水、少水的干旱氣候。張郁(2002)曾提出，“南水北調(diào)”所調(diào)控的北部城市可以通過(guò)推行水期貨以對(duì)沖水價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)水資源合理分配。

編輯：趙凡