隨著2005年的一批資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品分別在上海證券交易所和全國銀行間債券市場的成功發(fā)行，資產(chǎn)證券化市場的巨大潛力開始凸現(xiàn)。近日，國內首只以市政公共基礎設施收費收益權進行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品——“南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”獲得中國證監(jiān)會批準，開始正式面向合格機構投資者發(fā)售，這也預示著，資產(chǎn)證券化這一融資工具在水業(yè)領域的正式使用。
　　資產(chǎn)證券化是市政建設融資的一個新思路。那么，市政公用事業(yè)領域的資產(chǎn)證券化對水行業(yè)的影響會有哪些？南京城建污水處理費資產(chǎn)證券化對行業(yè)有什么樣的意義，以及基礎設施收益權資產(chǎn)證券化可能存在哪些問題？帶著這些疑問，中國水網(wǎng)于7月5日采訪了股份制改革和投融資專家、江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)管理顧問公司總經(jīng)理丁伯康博士。

　　丁伯康博士（簡歷）介紹說，南京城建污水處理費資產(chǎn)證券化項目的推出是南京城建集團創(chuàng)新意識的一個體現(xiàn)。南京城建集團成立三年多來，為南京市政府承擔了大量的市政公用基礎設施融資和建設任務。像中山陵環(huán)境整治、秦淮河治理、玄武湖湖底隧道工程、南京城東快速內環(huán)線建設等，都是單個融資20－30億以上的項目。至今，南京城建集團已通過各種方式融資200多億元。如果不加快創(chuàng)新融資模式，那么南京城建集團將面臨進一步的資金瓶頸。
　　2004年9月，南京市城建集團正式聘請江蘇現(xiàn)代資產(chǎn)投資管理顧問有限公司作為戰(zhàn)略發(fā)展顧問。隨后，委托該公司進行了南京城建集團投融資戰(zhàn)略的專項研究。2005年7月一份《南京城建集團投融資戰(zhàn)略研究報告》提交到該集團董事會每個成員的手中。該報告提出了以BOT、TOT、ABS等方式進行城建資產(chǎn)融資的建議。于是，從2005年底開始，一個以南京城建污水處理費收益權為資產(chǎn)、支持證券發(fā)行的中國第一個水務行業(yè)的ABS融資項目正式啟動。經(jīng)過半年左右時間，終于成功實現(xiàn)，從而建立起南京城建多元化的融資格局。
　　“南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃”的具體狀況是：南京城建以未來4年的污水處理收費收益權為基礎資產(chǎn)，發(fā)行規(guī)模為7.21億元的專項計劃受益憑證，預期收益率2.9%至3.9％。該專項計劃各期受益憑證獲得了上海遠東資信評估有限公司給予的最高評級。本專項計劃受益憑證的流通轉讓通過深交所大宗交易系統(tǒng)進行。
　　針對資產(chǎn)證券化對于市政公用事業(yè)建設的意義這個問題，丁伯康博士認為，資產(chǎn)證券化是以未來可預見的現(xiàn)金流為支撐的，而市政公用基礎設施資產(chǎn)量一般比較大，負債率也比較高，單一向銀行貸款或者上市融資都存在困難，同時，整體資產(chǎn)贏利不高，投資回收期較長，這也屬于先天不足。但是，城建資產(chǎn)中有一部分具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，通過將這部分資產(chǎn)進行組合，采用資產(chǎn)證券化方式融資就能有效解決這些問題。目前，我國的市政公用事業(yè)面臨較大的發(fā)展，但是資金問題始終存在，需要開拓新的融資渠道，打開新的思路。從資產(chǎn)收益出發(fā)，開拓新的可以利用的工具。通過資產(chǎn)重組，將收益穩(wěn)定的那部分資產(chǎn)拿出來，使之證券化，然后籌得資金，這是解決資金問題的有效方式之一。同時，資產(chǎn)證券化的還有一個優(yōu)點是可以降低融資成本，市政公用事業(yè)融資成本一般都較高，通過資產(chǎn)證券化融資，融資成本比從銀行貸款利息要少2個百分點左右。除了污水處理費，自來水費、公園門票收入等也都可以資產(chǎn)證券化，還可以把不同類型的資產(chǎn)組合起來進行運用。

　　每一種融資方式都有風險存在，資產(chǎn)證券化也不例外。丁伯康博士強調說，我國的資產(chǎn)證券化還處于初始階段，在具體的操作過程中，首先要注重進行完善的方案設計，同時還要注意避免出現(xiàn)兩種風險：信用風險和市場風險。信用風險：銀行會不會把不良資產(chǎn)打包賣給投資人？這個需要監(jiān)督管理。市場風險：現(xiàn)在中國的投資者對這種融資工具還很陌生，市場能不能認同？這些都是需要慎重考慮的。另外，選擇融資工具要根據(jù)實際情況，資產(chǎn)證券化不一定適合所有的資產(chǎn)類型和企業(yè)，要根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)和債務實際情況來選擇合適的融資方式。
　　資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為多個行業(yè)的融資方式之一。丁伯康博士說，銀監(jiān)會為規(guī)范銀行信貸資產(chǎn)證券化，已于2005年12月１日施行《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。據(jù)報道，近日，一份《關于證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點有關問題的通知（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）在各創(chuàng)新類券商之間傳閱。據(jù)悉，該《征求意見稿》是證監(jiān)會機構部在日前舉辦的資產(chǎn)證券化業(yè)務第二次研討會上下發(fā)的。業(yè)內人士指出，《征求意見稿》對資產(chǎn)證券化業(yè)務具體操作模式、基礎資產(chǎn)界定等方面給出明確意見，為券商推行資產(chǎn)證券化項目進一步指明了方向。但是，稅收方面的規(guī)定仍然欠缺，在風險分擔、資產(chǎn)重組方面還存在問題，還沒有完善起來。但是目前的框架足以應付當前的情況，就現(xiàn)在來說是可行的，可以滿足需要。

　　有關券商人士透露，近期管理層已進一步明確了創(chuàng)新券商資產(chǎn)證券化業(yè)務標的資產(chǎn)類型和操作流程，未來，五類資產(chǎn)的證券化將得到鼓勵，資產(chǎn)證券化的規(guī)模最小將在8億元以上，期限一般在5年以內。這五類資產(chǎn)是：第一，水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等；第二，路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等；第三，市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應收回款做基礎資產(chǎn)；第四，商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外；第五，企業(yè)大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。據(jù)了解，上述幾類資產(chǎn)的證券化大都有過成功案例，而南京城建污水處理收費資產(chǎn)證券化，做為首只以市政公共基礎設施收費收益權進行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，也將為后來者起到示范作用。
　　資產(chǎn)證券化作為企業(yè)的一種創(chuàng)新融資工具，越來越得到監(jiān)管層的鼓勵；目前，許多創(chuàng)新券商都在根據(jù)最新精神完善現(xiàn)有項目并尋找新的可證券化資產(chǎn)，我國的大中城市供水、污水設施建設，在融資時，也有了一種新的思路：與發(fā)行企業(yè)債、銀行信貸和股權融資相比，資產(chǎn)證券化這一融資渠道對企業(yè)而言更為實用。一些不夠資格發(fā)行企業(yè)債和上市的企業(yè)也有了新的融資機會，而且發(fā)行規(guī)模不會受太多限制。
（中國水網(wǎng) 作者：全新麗）

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