2016年12月16日，博天環境和有過多次合作的央企中電建路橋集團和中國電建集團環境工程有限公司簽署戰略合作協議，中電建正是PPP熱潮中的一顆明星。

　　借助PPP，博天環境業績光輝，時時有巨大利好，這一切如同燦爛的禮花一樣在夜空中綻放，似乎一掃煤化工緊縮帶來的陰霾。

　　殊不知，這光輝歲月正是隱憂到來的時候，是一些錯誤開始發生的時間。在公司層面，又有一些問題已經出現，但是，此時此刻，耀眼的光芒把這些隱憂和問題遮蔽住了，一些人提出的擔憂和疑慮，也被舉杯相慶的聲音掩蓋住了。

　　大潮退卻

　　市政污水特許經營的PPP，是強運營項目，基本問題不大;但河道、道路PPP在運作過程中，操盤手們就發現：由于沒有“關閉權”，如果政府不支付，那環保公司沒有任何抓手，而以當地的財政狀況，根本不可能拿到錢。

　　從2018年開始，經濟下行壓力加大、減稅降費的背景下，地方政府財政收入不具備大幅增長的可能。限制從政府性基金預算支出，對以政府付費模式為主的生態環境綜合整治項目有較大影響，大量環保類PPP項目被叫停。

　　數據顯示，2019年1月-11月，財政部PPP綜合信息平臺庫退庫項目1146個、退庫金額12949億元，其中環保行業退庫項目251個，退庫金額1180.98億元。

　　參與項目的環境企業無法繼續獲得融資，或市場認為這類企業未來現金流將出現問題而大幅提高了其融資成本。PPP項目對環保產業，尤其是民營環保企業影響巨大，隨后幾年，行業一直在消化其影響。

　　同步發生的金融去杠桿的影響亦不能忽視。環保產業財政撥款及政策性貸款額曾在2016年及2017年兩年出現大幅增長。2018年政府支持力度減小，斷貸抽貸事件頻發，直接導致融資難度激增、融資成本攀升，諸多民營企業資金周轉困難，項目停滯不前。環保行業的平均投資收益為6%左右，而融資利息已高達8%以上。

　　與多數民營上市環保企業一樣，博天環境也深陷在這個泥潭中。進入2018年，發生了資金鏈緊張引發股權批量質押、主體信用等級下調、被“列入負面觀察名單”等等危機。

　　在2019年半年報中，博天環境明確戰略調整，聚焦自身優勢業務，逐步剝離非主營業務。憑借自身25年所積累的工業水系統及水務優勢，逐步推進“工業市場+水務市場”的雙輪驅動戰略，輔以“土壤及地下水修復市場”的整體布局。

　　不如意的并購

　　上面提到過，博天環境上市當年，趙笠鈞本人的鈞天投資就質押股票，收購并實際控制了開能健康。雖然沒有動用上市公司資金，但是無疑會影響到其整體現金流。

　　2020年，開能健康實際控制人變回瞿建國。這一進一出，體現了企業家做大的雄心壯志、對于事業不斷追求的情懷，但和同屬于C端布局的博樂寶一樣，并沒有給博天環境本身帶來實際幫助，反而分散了精力，并帶來資金壓力。

　　另外一次就是著名的高頻環境收購事件。

　　2018年7月，博天環境用3.50億元完成對高頻環境70%股權收購。其中，股份對價為2億元，現金對價為1.50億元。

　　當時，芯片產業被廣泛關注，作為芯片產業的重要配套，造芯超純水成為行業熱點，收購高頻，專注于主業，顯然是“正確的”。

　　2019年后，博天環境發展遭遇逆風，資本運作走向衰落，因對高頻環境剩余30%股權收購事宜糾紛，被高頻環境提出仲裁申請。

　　北京仲裁委員會判令博天環境返還高頻環境合計70%股權;原告返還股票對價款2億元，原告收到的博天環境3000萬元定金無需返還，原告承擔仲裁費 148.7萬元。

　　從資本角度看，這兩次重要的收購，都說不上成功，也是博天后面面臨窘境的諸多原因之一。

　　雪上加霜

　　因為金融政策的變幻，上市并未對博天的現金流和負債率有根本性改善，這個不得不歸咎于運氣不佳。

　　上市時，博天的股價不高，融資不多，以致于上市后，有好幾個漲停板。之所以定價如此之低，是因為打算上市后再做定增。

　　2017年2月17日，博天上市當日，證監會發布政策，對《上市公司非公開發行股票實施細則》等再融資規則進行修訂，從頻率和規模上對上市公司再融資做出大范圍收緊。

　　例如規定上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過此次發行前總股本的20%;上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，此次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月等。

　　修訂后由于條件更加苛刻，上市公司與參與方受到限制太多，在引發再融資金額出現下滑的同時，也曾引起市場的爭議。新規在治理當時的資本市場融資亂象上起到了積極作用，但股市走勢因此一直整體不佳。

　　本身杠桿過大的博天環境，無疑是受到再融資規則負面影響較大的一家。

　　莫等閑，當自強

　　一陣風一陣雨一陣晴天，環保行業里對政策的感受向來如此，能存活20年以上的環保公司都有了一定的抵抗力。

　　但由于環保行業的天然特性，環境公司在過度追求規模時，難免陷入皮薄餡大、非常脆弱的尷尬境地。在2018年以后，行業形勢有了很大變化，一大批民營環保上市公司被接盤，以度過危機。

　　知情人士透露，2018年，也曾有國企向博天伸出橄欖枝，當時博天股價20多元，在民企里的估值相當不錯。但因為控制權問題，雙方未能合作成功。

　　之后，業績大幅下滑、負債突破百億、流動性持續緊張的博天環境開始四處奔走，想找到一個合適的戰投伙伴。十余年不計成本地追求增長，到如今卻待價而沽。

　　2020年，E20研究院執行院長薛濤說，“博天環境現在正處于一個生死考驗的階段，它也在等待國企白馬入場，眼下，引進國資戰投是其要走好的關鍵一步。”

　　博天環境積極地與山東青島、廣東中山下屬國企接觸，后又有城通生態、三峽、國投等談判對象，每隔幾個月發布的并購意向公告像走馬燈一樣。其間博天也錯失了一些機會，幾乎都是由于資產負債率和股權質押率太高。最近的一次是與葛洲壩生態環境公司，雙方是否能夠達成戰略合作意向，業內普遍對此表示悲觀。博天此次能否上岸，還是未知數。

　　另據知情人士透露的信息，一直謀求央企合作，進取心放松，這反而有可能耽誤公司斷臂求生的時機，對創業者來說，這是最深刻的教訓：一切的合作都應基于自強不息，都應立足于公司的自我發展，等待接盤的心態是有害的。

編輯：趙利偉