冷靜期的熱思考

　　國家發改委和財政部PPP雙庫專家、北京榮邦瑞明投資管理有限責任公司總經理陳民先從銀行視角為大家分析了PPP項目的融資特性。早期方案設計上應該考慮能否完成“項目融資”，包括金融機構關心的基本交易條件設計、風險場景下財務狀況模擬、風險分擔者評估等維度。與此對應的，是三個方面的“達標”。（1）項目基本盈利水平。項目的基本IRR和現金流水平要覆蓋銀行的本息；IRR>銀行貸款利率；現金流量>充足的還款付息倍數。（2）項目風險分擔方案。要求項目正常運營的風險需可控；終止合同需要有補償。（3）項目風險分擔者。政府有意愿分擔；企業有專業的能力分擔。

北京榮邦瑞明投資管理有限責任公司總經理  陳民

　　針對水務PPP項目中的水量預測與風險承擔，陳民表示，實際上遵循覆蓋經營成本、銀行還本付息、企業資金平衡到企業獲得微利的順序，最后確定一個政府與企業的談判區域。

水量預測與風險承擔

　　關于提前終止，陳民指出應區別不同情形進行設定。其中，項目公司違約下，政府給予項目公司的補償，一般是基于資產凈值的補償，即移交資產的賬面凈值－終止違約金。政府違約情況下，一種方式是基于資產凈值的補償，即 移交資產的賬面凈值+一定期限內的預期利潤；另一種方式在國外比較常見，是基于項目公允價值的補償，即以項目剩余期限內的凈現金流的現值為依據。

　　陳民認為，從風險分配合理安排的角度，過去政府“公建公營”是所有風險自擔，現在PPP下，風險分擔應遵循“銀行基本不承擔風險→企業承擔有限的風險→政府承擔剩余的風險”原則。

　　對于環境企業，陳民建議關注環保資產的長期價值。因為環保項目大部分為重資產領域，資金回收期較長，收益主要靠實際運營的效率，企業的投資價值取決于未來現金流的可持續性和穩定性。

　　關于PPP未來發展，陳民指出，不少地方采取的是“成熟一個、推進一個”的方式，但財政承受能力論證“10%”的額度資源有限，很可能形成對真正迫切需要、但尚處前期階段的公共項目的“擠占”。因此，他建議轉變做法， 選擇1至2類重點的基礎設施、公共服務領域/行業，做精PPP。此外，無關聯度的項目捆綁打包、聯合體“拉郎配”等現象對PPP實際成效不利，建議各方予以重視。

　　陳民還指出目前“10%”實際上對預算收支或者說政府現金流的管理，但沒有將地方政府視為一個獨立的信用主體。當然，政府管理會計、政府財務報表的完善將有利于政府更好進行包括PPP在內的項目管理。而PPP的真正出路則在于“創新”：一方面是政府創新，包括政策、標準和形態上的創新；另一方面是企業創新，包括產品、技術、服務的創新。政企各方的創新肯定會產生更高效的模式，更合理的交易機制。建議企業不要在政策上轉圈、或者甚至尋找政策漏洞，而應當回歸提升自身的競爭力和優勢。企業真正的創新實踐，如果真能為政府解決公共問題，肯定會為政府相關政策和規范所接納。

　　財政部PPP專家、北京大岳咨詢主任咨詢師唐鳳池在會上從其咨詢實操的角度分享了一些看法。他表示之前寫過一篇文章，大的形勢判斷沒有變化。（相關閱讀：一抓就死、一放就亂？唐鳳池對PPP現狀及未來的思考）92號文、192號文、23號文等系列政策出臺的目的是化解系統性風險。他認為，項目庫目前已成為PPP規范管理的“牛鼻子”，因為不規范就不能入庫、已經入庫的可能清理出庫或被要求整改，不在庫則很難融資，這樣倒逼地方進行規范操作。92號文要求“審慎開展政府付費性項目”，有些地方政府則是理解為不讓做，或者是“不做不出錯、做了可能犯錯”。

　　唐鳳池還表示，除了PPP之外，“混改”的方式也是值得關注的，特別是供水、供熱、垃圾處理、污水處理領域。

　　而關于PPP未來發展，他認為隨著資管新規、PPP立法等逐步落地，PPP市場會回歸到常態。而且，從邏輯上講，PPP本質上具有商業屬性，市場主體是主要參與者，將會有更好的發展機會和成長空間。

北京大岳咨詢主任咨詢師  唐鳳池

　　財政部和發改委PPP雙庫專家家、畢馬威(中國)公司基礎設施投融資(IGH )合伙人李煒未現場出席沙龍，他以書面的方式分享了相關看法和建議。

畢馬威(中國)公司基礎設施投融資(IGH )合伙人  李煒

　　關于PPP前景，李煒指出，自2014年PPP模式普及和發展以來，財政部、國家發改委等機構一直將規范、可控和透明作為PPP操作的主要要求，建立了PPP綜合信息平臺、財政承受能力論證、物有所值評價等常態化制度，并出臺了87號文、92號文、23號文等文件來落實上述要求。他認為，規范、可控要求下操作實施的PPP項目從未遇冷，這與他年初預判基本一致，會從“重量”向“重質”轉變和發展。這一次財政部、文旅部等國家部委，海南、西安等地方政府印發的相關意見，就代表和證明了各級政府對規范的PPP項目的強烈信心和促進意愿，而規范的PPP項目進一步的擴展，也將有助于實現“推動公共服務領域供給側結構性改革，引入市場的機制和資源，提升管理能力，促進公共服務提質增效”的初心和目的。環保方面，有收費權的供水、燃氣、固廢等基礎設施和市政公用項目形成的資產對于資本市場來說毫無疑問是優質資產，此類項目并不會遇冷。在環保領域，“全面實施”的污水和垃圾處理項目，以及國家關于海綿城市和黑臭水體治理等環保項目有著行業政策的鼓勵支持，此類項目也不會遇冷。但是，對于那些打著環保項目旗號但本質上卻以工程建設為主要內容的項目，估計還是會留在在寒冬中。

　　對于PPP項目庫動態管理已制度化，李煒認為，今后PPP方案設計需要重點關注以下四個方面：（1）堅持以績效付費為導向。在環保尤其是水務和固廢領域已形成了以按結果付費（達標服務）為主的模式，但現在由于PPP項目工程化現象明顯，很多領域出現了大量可用性付費+運營維護付費的模式，我們認為以上對績效產出比較明確的行業，還是應堅持按結果付費的績效考核方式；但對邊界條件比較模糊，如水環境綜合治理、海綿城市、城鎮綜合開發類等項目，績效產出較難確定的，目前雖不得不采用可用性付費+運營維護付費模式，但實施時應注意不能固化政府支付責任，且這類項目最終也會應逐步過渡到以達標服務結果為主的績效考核模式。（2）統籌財政支出責任。PPP項目的衡量標準，應堅持在全生命周期內統籌考慮財政在項目投資、建設、運營、維護中的總支出，避免某些地方“重建設、輕運營”的現象。（3）避免違規變相融資的現象發生。要理順項目建設規模與當地財政承受能力以及項目前期費用與總投資這兩組關系。（4）重視并規范項目程序。具體包括項目“一案兩評”報告和最終簽訂的PPP協議是否一致，中標社會資本和組建項目公司的股東是否一致等問題。

編輯：劉影