本文選擇了相對(duì)大一點(diǎn)的25起案例，做個(gè)系統(tǒng)分析回顧，希望能夠從中找出一些規(guī)律，給未來(lái)環(huán)保企業(yè)并購(gòu)提供一些支持。

本文的分析使用了一些公開(kāi)的數(shù)據(jù)，還有些是依賴(lài)于我的主觀經(jīng)驗(yàn)。過(guò)多依賴(lài)數(shù)據(jù)會(huì)被數(shù)據(jù)本身的局限所影響，而全憑經(jīng)驗(yàn)顯然有更多偏見(jiàn)。兩者結(jié)合，可能會(huì)有更好的效果。

關(guān)于環(huán)保并購(gòu)的核心六點(diǎn)建議，請(qǐng)上市公司查收。

一、資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)很寬容，即便結(jié)果失敗居多，但依舊諸多鼓勵(lì)。

二、并購(gòu)的目的要以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主，節(jié)奏要控制，不宜過(guò)快。

三、大型收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)很大，不要在自身能力范圍之外做事。

四、資本市場(chǎng)錢(qián)多的時(shí)候，要格外謹(jǐn)慎。

五、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)合理，買(mǎi)賣(mài)雙方利益一致可以控制很多風(fēng)險(xiǎn)。

六、市值管理要辯證地看，資本市場(chǎng)鼓勵(lì)實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)，不鼓勵(lì)蹭概念，玩套路。

本文目錄：

1、環(huán)保十年并購(gòu)整體評(píng)價(jià)-成功寥寥，虧損嚴(yán)重。

2、對(duì)賭結(jié)束，業(yè)績(jī)變臉事件頻發(fā)。

3、并購(gòu)目的，新主業(yè)、第二戰(zhàn)場(chǎng)、財(cái)務(wù)投資、協(xié)同并購(gòu)。

4、并購(gòu)三大坑的周期屬性。

5、并購(gòu)對(duì)上市公司股價(jià)影響不大，資本市場(chǎng)相對(duì)寬容。

6、并購(gòu)對(duì)上市公司主業(yè)有巨大影響，但不致命。

7、投資價(jià)格的控制，需要多種手段。

8，總結(jié)。沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。

一、環(huán)保并購(gòu)整體評(píng)價(jià)-成功寥寥，虧損嚴(yán)重

首先，我們要定義一下，什么樣的并購(gòu)是成功的并購(gòu)，我認(rèn)為應(yīng)該滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件。

1，收購(gòu)的企業(yè)自身成長(zhǎng)，至少是一筆好的投資。這是最低標(biāo)準(zhǔn)，但這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就屏蔽掉一半以上的環(huán)保并購(gòu)案例了。

2，自身的成長(zhǎng)能夠達(dá)到預(yù)期，有后勁能持續(xù)，匹配較高的估值。

3，能夠帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)上市公司自身業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，或者上市公司促進(jìn)被收購(gòu)企業(yè)的超額增長(zhǎng)。

一般并購(gòu)?fù)顿Y回報(bào)預(yù)期要大于財(cái)務(wù)投資，因?yàn)椴①?gòu)?fù)顿Y難度大，可控性強(qiáng)，協(xié)同性強(qiáng)，無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)，理應(yīng)獲得更大的回報(bào)。這個(gè)更大的回報(bào)是指整體回報(bào)率要高于財(cái)務(wù)投資，需要達(dá)到10-15%，否則投資意義不大。對(duì)于并購(gòu)應(yīng)該是產(chǎn)業(yè)投資，不僅要求有投資判斷能力，還要有投后整合能力。

一般財(cái)務(wù)投資者要求投資回報(bào)率達(dá)到8-10%，財(cái)務(wù)投資單體失敗概率較高，因此單體項(xiàng)目要求回報(bào)率可能達(dá)到20-30%。對(duì)于財(cái)務(wù)投資者，要求較高的投資判斷能力。

我們把并購(gòu)分為五檔進(jìn)行評(píng)分。

1，優(yōu)秀。估值合理，成長(zhǎng)超預(yù)期，有較大協(xié)同效應(yīng)，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)股價(jià)上漲。

2，良好，還可以。估值合理，成長(zhǎng)達(dá)到預(yù)期，缺乏協(xié)同效應(yīng)，有一定的投資收益率。

3，一般，未達(dá)預(yù)期。估值不合理，成長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，或者業(yè)績(jī)承諾期間達(dá)到預(yù)期，然后業(yè)績(jī)大幅下滑。沒(méi)有給上市公司造成巨大虧損。

4，較差，虧損。估值不合理，成長(zhǎng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，很快給上市公司帶來(lái)一定的虧損。

5，很差，巨額虧損。估值不合理，業(yè)績(jī)大幅下滑，給上市公司造成巨大的虧損，導(dǎo)致虧損金額超過(guò)投資額的50%以上。

主要參考以下幾個(gè)量化指標(biāo)。是否完成業(yè)績(jī)承諾。標(biāo)的業(yè)績(jī)是否持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。是否有較高的投資回報(bào)。上市公司的股價(jià)是否有上漲。

按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，幾乎沒(méi)有并購(gòu)案例能達(dá)到優(yōu)秀那一檔。因此我們大體可以分為四檔。我們整理了環(huán)保行業(yè)發(fā)生的25起重大案例，其中表現(xiàn)不錯(cuò)的有4起，未達(dá)預(yù)期的，未退出的勉強(qiáng)保本的有8起，一定虧損的有9起，嚴(yán)重虧損的有5起。

環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)，雖然整體符合并購(gòu)大概率虧損的預(yù)期，但還是令人遺憾。尤其許多并購(gòu)虧損金額巨大，搞垮了很多上市公司，要引以為戒。行業(yè)不成熟，企業(yè)不成熟，導(dǎo)致并購(gòu)失敗率較高。

二、對(duì)賭結(jié)束，業(yè)績(jī)變臉事件頻發(fā)

25起案例中，其中有18起有對(duì)賭，其中12起完成了對(duì)賭，3起沒(méi)有完成，3起還在進(jìn)行中。12起完成的對(duì)賭中，有8起完成后出現(xiàn)大幅下滑，正在進(jìn)行3起都是危廢項(xiàng)目，2022年都出現(xiàn)了較大的幅度的下滑。也就說(shuō)有對(duì)賭的18起中，只有4起相對(duì)穩(wěn)定，主要是以運(yùn)營(yíng)為主的水務(wù)公司和固廢項(xiàng)目。

編輯：李丹